南华研究晨会纪要：预计铝价中短期或呈宽幅震荡为主

国债： 

昨天国债期货小幅走弱，南华最近债市有些涨不动了，研究连续几天都是纪预计铝价中震荡偏弱。主要原因有三：一是短期此前涨的太快太多，从七月初开始，或呈期货涨超1.7元，宽幅现券收益率下了12bp，震荡已经把基本面和资金面的为主利多反映；二是现券收益率到达2.75%下方之后止盈盘开始浮现，利率呈现低位钝化现象，南华继续下行阻力增加；三是研究前期的利多因素可能边际弱化，经济悲观预期或有所修正、纪预计铝价中资金面未来也可能边际收紧，短期潜在利空开始浮现。或呈近期公布的宽幅出口数据明显超预期，与市场此前预期的震荡出口增速逐渐回落不同，外需并未明显下滑，若出口持续坚挺，将会对国内基本面恢复形成助力。目前债市高位震荡，利多因素已经基本出尽，而出口增速超预期这一现实不应被忽略，若后续经济数据转好或资金面收敛，则债市将面临回调。策略上可以考虑试空，但要快进快出、控制仓位。

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昨天焦煤偏强运行。周报中我们表达了对焦煤偏多的观点，主要逻辑是现货情绪好转+下游补库+口岸出现疫情供给减量。最近钢材的情绪也比较好，多数钢价以上涨为主，焦化厂和钢厂的利润均有边际回暖。焦煤基本面方面，最近比较重要的事件是蒙煤口岸再次出现确诊病例，周六的通关车辆大幅下降至300车左右（也有原因是因为口岸库存太高，集装箱不够用了）；同时口岸停止外运，目前口岸的焦煤库存还是特别高，估计在150万吨以上。对于这个消息，笔者认为短期还是稍微偏利多一些，这次的疫情影响不好预估，短时间内通关车辆可能难以回到高位。

整体来看，多头逻辑是“旺季+补库”，空头逻辑则是依然疲软的需求。以整个8月的时间维度来看，我们还是对焦煤09保持偏多的看法。

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昨天焦炭偏强运行。部分钢厂已经接了第一轮，主流钢厂暂未回应。黑色板块整体偏强，螺纹继续去库。笔者预计第一轮落地没有太大问题，主要是钢厂的焦炭库存实在太低了，只要有复产肯定有补库需求。目前港口的价格已经反应了一轮提涨，产地还没涨上去，鉴于不错的集港利润，港口库存累的也比较明显。对于双焦，我们的逻辑也比较简单，就是抓旺季前复产这一波逻辑。空头的逻辑是地产不行、基建不行，这些都是看得到的，时间维度不同，至少在8月份笔者觉得方向还是向上的，特别是对09合约来讲。至于做空要到旺季后再考虑。目前焦炭盘面走的比较快，谨防负反馈，建议逢低多。

聚酯： 

需求：开工底部回升至81%，终端订单回升一天，然而下游纱线、坯布端开工却未有起色，导致本周聚酯成品库存继续累库。周一限电传闻四起，萧绍部分终端周日已停车，若以乐观计算，减负2成，使得聚酯强置去库，迎接9月旺季，对于产业反而是好事，然而近期聚酯开工则难以指望。

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周一TA大幅反弹，加工费偏高，主要原因还是在于成本端，原油大幅反弹，供需方面，近期计划外检修增加，供需预期小幅改善，下半年检修余量较少，且四季度投产压力较大，中期供需宽松，成本下行维持逢高做空。PX端无驱动，短期计划外检修较多，年内检修余量较少，500以上做空加工费，成本下行，逢高空01。PF：开工回升较快，近期基差有所回落，绝对价格跟随TA，关注限电传闻。

EG：本周大幅去库，两个因素，港口到货时间错配，本周到货较少，下游在该价格衍生不少投机需求，刚需仍疲软，8月仍维持去库预期，然而伴随着乙烯端的下跌，石脑油制利润修复较快，8月下油制开工有回升预期，供需较宽松。累库现实，8月下油制产量回升预期下，弱需求下，EG维持反弹做空观点。

铝：

周一收于18415，较上一交易日下跌0.54%。沪铝基本面受到上周大户挺价以及嘉能可能源问题警告扰动。其中，大户挺价行为影响或偏短期，且在下游实际需求低迷背景下难以形成扭转市场趋势的力量，但将对铝价下行形成阻力，建议关注交割日临近仓单变化。相较而言，欧洲的能源问题更需要密切关注，当前法国、德国等地区电价再度飙升，若欧洲铝厂连续减产情况卷土重来，则电解铝市场基本面将发生较大变化，铝价或重回强势，不过当前宏观环境及下游需求与去年年底至今年年初有所不同，预计大幅反弹至前期高点的难度较大。从国内基本面看，依旧难现较强向上驱动，铝锭、铝棒库存本周一延续累库，下游加工企业开工持续低迷，唯有出口方面仍维持一定韧性，但预计难以长久维持。展望后市，电解铝基本面多空拉扯加剧，由于加息未出现超预期变化，因此市场预期在50-75BP的摇摆对于盘面价格的刺激正在减弱，预计铝价中短期或呈宽幅震荡为主。策略：近期或有反弹，前空单谨慎持有，中长期可在19000附近逢高试空。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、夏莹莹（Z0016569）、翟帅男（Z0013395），助理分析师李春阳（F03086646）、黄曦（F03086724）、梅怡雯（F03091967）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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